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港股上市的赛道如何容下越来越多的生物医药企业?

2020/11/22 作者:智造文记 来源:动脉网 点击:

  摘要:近日,国内的生物制药企业百济神州对外公告,将寻求在A股科创板上市,预计将在2021年上半年完成。此前,百济神州

近日,国内的生物制药企业百济神州对外公告,将寻求在A股科创板上市,预计将在2021年上半年完成。此前,百济神州分别于2016年和2018年分别在美股和港股上市,科创板上市成功后,百济神州或成为首家在三地上市的药企。

截止发稿前,百济神州的港股市值已经突破了2000亿港元,美股市值达到257.61亿美元,或许很难想象,百济神州这家成立了十年仍然还在亏损,累积亏损超过190亿元的生物制药公司,已经成为了市值比肩恒瑞医药的药企。

但可惜的是,在整个生物医药领域中,像百济神州一样获得资本市场认可的公司不算太多。Biotech的模式在国内的并未完全跑通。

就在此前,赴港股上市的先声药业、药明巨诺这两只有着高瓴加持的生物医药企业接连破发。在港股上市的歌礼制药、开拓药业、云顶新耀等生物医药企业也持续跌跌不休,也有多家生物医药企业已大幅跌破发行价。

有人认为,港交所的优势之一,是以机构投资者为主,对公司的价值发现比内地要准确。而生物医药在港股的表现不佳,有人质疑生物医药迎来破发潮,生物医药泡沫破裂。

另一边港股上市的生物医药企业也有绩优生,和先声医药、药明巨诺同期上市的荣昌生物,同样是由高瓴作为基石投资者之一,港股上市首日收盘价为69.8港元,较发行价上涨33.97%,荣昌生物市值超过300亿元。

生物医药行业是否过热,当前很难断定,且存在一定的泡沫,对于生物医药行业来说,并不一定是坏事。

无论如何,生物医药如今短期股价波动,也给了我们重新审视生物医药行业的机会。在百花齐放的生物医药行业中,什么样的企业才具有长期投资的价值,生物医药企业的投资价值应该由哪些维度构成?

一边是港股破发潮,一边是生物医药热

其实,这不是港股第一次上演生物医药破发潮。

2018年,港交所大刀阔斧改革,允许未盈利生物技术公司上市。这个政策吸引了大量准备赴美纳斯达克上市的生物医药企业投向联交所的怀抱。但第一波吃螃蟹的企业并没有获得红利,首个上市的歌礼,后续的百济神州纷纷破发。

但是对于正处于高速发展期的国内的生物医药行业中,股价的波动其实很难直接定义为公司价值缺失。2018年的破发潮正值港股低迷期,香港市场股价累计从最高点下降了24%。歌礼、百济神州、平安健康等医疗健康股无一例外的破发,医疗行业外的创梦天地、美团点评也不能幸免。

而今,港股允许未盈利生物医药企业上市政策已经实行两年,已经有超过20家未盈利生物科技企业在港股上市。从它们的股价变化中,或许能够一窥二级市场对于生物医药企业的偏好。

上市股价对比.png

从数据来看,2018-2020年11月,港股共有36家生物技术公司,总市值未超过8000亿元。其中未盈利生物技术公司数量有20家,总体来看,未盈利生物技术公司在港股表现平平。而且嘉和生物、永泰生物、开拓药业、基石药业、华领医药等多家公司已经跌破发行价。

当然,股价的短期波动,也受到市场环境等很多外部因素影响,不能直接等同于公司价值。

但总结可以看出,在港股表现欠佳的企业可以主要分为两类,一类是聚集在PD-1/L1、细胞治疗这样的热门赛道,另一类现阶段是主要采用授权引进(license-in)的模式。

此次生物医药的破发潮,某种程度上也和市场对于生物医药赛道拥挤和license-in这种模式的价值的失望和质疑相关。

在二级市场中,生物医药股的表现并未影响一级市场中生物医药的投资热度。生物医药行业投融资无论金额还是数量领跑整个医疗融资市场,生物医药行业估值不断翻倍。

根据动脉橙数据库的数据,2020年1月-11月11日,生物医药领域共发生了200多次融资,其中多家企业融资金额达到10亿元级别。

不断涌入的行业的资本一面给这个高风险、高投入的行业带来必不可少的支持,帮助科学家实现从0到1的跨越。但同时也带来隐忧,在港股允许未盈利生物科技上市、科创板开放注册制等背景下,部分短期资本会出于逐利的本性,为实现短期套利,透支生物医药行业发展,最后导致创新乏力,破坏国内本就脆弱创新药创新生态。

但生物医药行业有别于互联网行业,资本助力可以加速产业进程。生物医药行业是硬科技,需要长期研发,有长期坐冷板凳的坚持。短期资本热度无法长期陪跑这个研发周期长达数十年的行业。

正如一句话所说,怕他不来,又怕他乱来。

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